近日，东方盛虹(000301.SZ)发布的2024年年报和2025年一季报数据揭示了这家石化企业在行业下行周期中面临的严峻挑战。2024年公司归母净利润亏损22.97亿元，同比下滑420.33%，业绩“跳水”幅度远超同行；而2025年一季度虽实现3.41亿元利润，但营收却同比下降17.50%，公司陷入增利不增收困境。
反观公司股价表现，更是令人失望，不仅从40.95元/股的历史高点一路跌至2025年5月23日的8.90元/股，跌幅78.3%，更是因股价的持续下跌而触发了“盛虹转债”的回售条款。曾经的千亿炼化巨头正陷入进退两难的困境中。
来源：东方盛虹2025年一季报
资产负债率82.17%
总负债近1800亿元
盛虹集团创立于1992年，从纺织业下游印染起家，不断向产业链上游延伸。2018年，盛虹集团借壳东方市场，在原有热电等业务基础上，注入化纤业务，实现化纤资产上市。重组上市完成后，为实现上市公司全产业链发展的既定战略目标，盛虹集团逐步将大型石油炼化项目（盛虹炼化）、PTA业务（虹港石化）、精细化工业务注入上市公司。2021年12月，公司完成了并购斯尔邦石化。至此，公司逐步形成了全产业链垂直整合的化工综合体，成为国内独特的具备“油头、煤头、气头”全覆盖的大型能源化工企业。
随着公司的一系列扩张举措，业绩也水涨船高，并最终在2021年达到45.44亿元的历史高点，只是好景不长，随着原油价格的下跌以及下游需求的放缓，公司业绩大幅下滑，并在2024年创纪录的亏损22.97亿元。这一业绩“跳水”不仅反映了石化行业周期性下行的冲击，更暴露出公司高杠杆运营模式在行业低谷时期的脆弱性。深入分析公司财务状况，债务问题已成为悬在东方盛虹头上的“达摩克利斯之剑”。
截至2025年一季度，东方盛虹总负债达到1765亿元，资产负债率飙升至82.17%。这一负债水平已显著高于同行——同期荣盛石化和恒力石化的资产负债率分别为75.45%和76.55%；而行业的加权平均值更是不到70%。
更令人担忧的是公司的债务结构，短期借款为582.86亿元，同比增长24.30%；一年内到期的非流动负债为213.18亿元，同比增长51.15%。与此同时，公司货币资金仅有159.81亿元，公司当前能动用的总现金也只有161.18亿元。这种资金结构意味着公司面临巨大的短期偿债压力。
债务负担的直接后果是财务费用的急剧攀升。2024年，东方盛虹财务费用达到48.74亿元，同比增长39.49%，其中短期借款利息支出1.56亿元，同比增长99.42%。这一巨额财务费用严重侵蚀了公司利润空间，成为业绩亏损的重要推手。
值得注意的是，即使在2025年一季度实现归母净利润3.41亿元的情况下比较好的证券公司，公司经营活动产生的现金流量净额仍为-26.92亿元，显示主营业务的"造血"能力尚不足以支撑庞大的债务偿还需求。
而且，公司发行的“盛虹转债”回售条款已触发。由于公司股票在2025年3月22日至2025年5月8日连续30个交易日收盘价低于当期转股价格（13.21元/股）的70%，且处于最后两个计息年度，回售条款生效。虽然回售价格为100.256元/张（含息、税），但这无疑会进一步增加公司的资金压力。
三年存货跌价损失近40亿元
油价暴跌拖累业绩
从行业大环境来看，石化行业作为典型的周期性行业，其盈利能力与国际原油价格走势及下游需求密切相关。2024年，受全球经济增长放缓、地缘政治紧张及市场供需变化影响，国际油价呈现先涨后跌走势。这一价格波动对东方盛虹的业绩造成了直接冲击。
要知道，原油价格下跌对炼化企业的影响具有多面性。一方面，油价下跌可降低原料成本；另一方面，在价格快速下跌过程中，企业面临高价库存贬值的风险。2024年，东方盛虹计提存货跌价损失达7.1亿元，进一步统计可知，公司从2022年到2024年的累计存货跌价损失已经高达39.2亿元。
而产品价差收窄是另一个利润杀手。炼化企业的盈利核心在于“价差”——即产品售价与原料成本之间的差额。2024年，东方盛虹炼油产品营收同比下降4.05%，而营业成本却增长2.92%，导致毛利率下滑5.30个百分点至21.74%；其他石化及化工新材料板块营收下降6.04%，毛利率下滑3.39个百分点至4.05%。
来源：东方盛虹2024年年报
到了2025年，得益于原油价格低位震荡，对公司经营成本端形成支撑；同时部分下游化工产品需求得到修复所带来的价格回升。东方盛虹在一季度归母净利润同比增长38.19%，然而，一季度营收仍同比下降17.50%至303.09亿元，显示市场需求复苏的基础尚不稳固。
除原油价格波动外，产能过剩也是石化行业面临的长期挑战。联合资信在评级报告中指出：“我国炼油、PTA等部分石化产品产能处于过剩状态，2022年以来，公司（东方盛虹）化纤板块和新材料板块部分产品市场需求不振影响，产品盈利能力较弱。”这种产能过剩背景下的激烈竞争，或将进一步压缩企业的利润空间。
来源：东方盛虹可转债2024年跟踪评级报告
研发营收占比仅0.6%
业绩增速倒数第一
在石化这个资本密集、同质化程度较高的行业，产品结构的差异往往决定了企业在行业周期中的抗风险能力。通过对比分析东方盛虹与同行业公司的业绩表现和产品布局，可以更清晰地识别东方盛虹面临的结构性挑战。
2024年，国内四大民营炼化企业的业绩呈现明显分化：恒力石化归母净利润同比增长2.01%，荣盛石化归母净利润下滑37.44%，恒逸石化归母净利润下滑46.28%，而东方盛虹归母净利润下滑幅度高达420.33%，亏损22.97亿元。这种业绩差异很大程度上反映了各企业产品组合和成本结构的区别。
东方盛虹的营收构成显示，公司主要依赖三大业务板块：其他石化及化工新材料、炼油产品和涤纶丝。2024年，其他石化及化工新材料板块占总营收的58.42%，但该板块毛利率下滑3.39个百分点；炼油产品占比20.23%，毛利下滑5.30%；唯有涤纶丝实现了毛利增长，可惜营收占比只有18.92%。这种业务结构使得公司在原油价格波动时显得尤为脆弱。
来源：东方盛虹2024年年报
反观竞争对手恒力石化的业务构成，公司炼化产品虽然毛利也减少了5.4个百分点，但是PTA以及聚酯产品的毛利率纷纷录得上涨。这也直接拉高了恒力石化的盈利水平。
来源：恒力石化2024年年报
最后，从公司战略角度来看，东方盛虹正在推进"1+N"产业战略，即以核心原料平台为基础，延伸出新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条。在新材料领域，公司重点发展光伏膜材与功能聚酯，除了EVA外，还在建设10万吨/年POE(聚烯烃弹性体)工业化装置，预计2025年投产。这些布局有望增强公司长期竞争力，但短期内的投入可能进一步增加财务压力。
来源：东方盛虹2024年年报
此外，公司还在着手实施人工智能战略。从研发投入看，东方盛虹2024年研发费用虽然同比增长了23.94%，但是研发营收占比却仅有0.6%，依旧远低于荣盛石化、恒力石化以及恒逸石化等竞争对手（行业均值为1.4%）。
整体来看比较好的证券公司，东方盛虹目前正处于多方面风险交织的困境之中。经营层面的业绩亏损、财务层面的高负债压力以及行业层面的产能过剩，都对公司未来发展构成了巨大挑战。如何在困境中突围，优化业务结构、降低债务风险，或将是东方盛虹亟待解决的问题。（《理财周刊-财事汇》出品）
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